投资顾问对“利得盈”股票基金双重优选理财产品的投资报告

一、 本月组合表现

2009年5月末，股票基金双优产品信托账户资产净值合计为78233.8万元，资产单位净值为1.0312，本月收益率为5.4%，沪深300指数收益率为5.22%，账户当月表现略好于市场整体表现。其中股票类资产市值32326万元，占净值比重为41.3%；股票型基金资产市值1001.6万元，占净值比重为1.28%。

表一、股票基金双重优选业绩表现

二、 市场回顾与投资总结

1、市场回顾

美国经济出现复苏迹象，房屋销售、采购协会指数ISM、消费者信心指数等指标反弹，极大地提振了投资者信心，正面解读通用汽车破产重组事件说明投资者悲观情绪已大大缓解。在此背景下，全球股市连续三个月反弹，3-5月份，道指单月涨幅分别为7.7%、7.3%、4%；印度孟买指数单月涨幅分别为9%、17%、28%，俄罗斯RTS指数单月涨幅分别为26.6%、20.7%、30.6%。

我们观察到，美国在股指反弹的同时，债券收益率也出现了反弹，尤其长债收益率反弹显著， TIPS收益率与国债收益率之差的扩大；同时，美元指数继续走软，反应投资者的通胀预期增强，对未来通胀的担忧有所上升。反应在大宗商品上，表现石油、有色金属价格的上涨。5月份是近几年石油价格单月涨幅最大的月份之一。

国内经济继续复苏，但从PMI、出口、发电量数据来看，复苏的力度有所减弱。因此，从5月份来看，经济基本面对市场的影响有所下降，国内市场主要与上述国际大背景下基本同步展开。五一节后沪深股市强势拉升，上证综指迅速逼近2700点，直到下旬才逐步回落，最终收于2632点；沪深300指数收于2759点，月涨幅5.22%。从行业来看，受美元走弱、大宗商品价格上涨的推动，国内上游资源和金融地产等通胀受益的行业涨幅居前，煤炭、有色（尤其黄金）、地产大幅上涨，在低位徘徊了很久的银行也开始启动估值修正行情。到下旬，煤炭传出安全费计提要计入当年成本的消息，出现大幅波动，地产等行业也在大幅上涨后短暂回调。前期热点新能源等行业5月份出现滞涨，显示出对政策刺激的钝化。总的来看，五月份是以通胀预期为主线的局部牛市行情，结构分化非常明显。

2、投资总结

股票投资

我们基本认识到了通胀预期是5月份的行情主线，上半月积极投资，分享了煤炭、地产、银行的阶段性机会。但前期持有的新能源板块表现平平，影响了组合的表现。此外，由于预期暴涨之后可能快速回调，在中下旬提前进行了减仓操作，结果显示减仓动作相对过早，没能充分分享到后期的收益，直到下旬市场回落，前期减仓才产生正面效果；但放到6月份来看，端午节后的开盘大涨，又使得前期减仓反过来成了负面因素。

总之，在相对泡沫时期操作上的难度有所加大，既要考虑风险防范，又要避免被市场抛在后面。

基金投资

延续上月的思路，本月继续看好市场行情。瑞福进取基金上涨之后，本月降低了该基金的配置，锁定收益。

3、资产配置分析

表二、利得盈1期资产配置

三、市场展望与投资策略

1、市场展望

国内经济的底部应该已经在出现，回升的趋势不会很快改变。但市场已很大程度上反映了经济的复苏趋势，沪深300静态PE已从年初的14X左右上升到22.4X，PB从2.2X上升到2.9X；深市静态PE已从年初的19.3X左右上升到44.8X，PB从2.6X上升到3.64X。我们认为，从某种意义上来说，市场已进入相对泡沫时期。

下一阶段，市场走势可能面临更大的波动性，也会显得更加难以预测。波动的方向和幅度将取决于是否存在外部冲击。如果没有较大的外部冲击，市场将朝泡沫化的方向发展。全球超发货币的效果是，通缩预期基本消除，通胀预期提前到来。表现在大类资产上，是石油、有色金属价格的快速上涨，全球股票市场走强；表现在行业资产上，是房地产、煤炭、有色金融类公司跑赢大市。这些通胀受益的资产在市场泡沫阶段可能还会强者恒强。如果出现较大的外部冲击，比如又报道大的企业破产，或部分国家央行调整货币政策，或甲型流感第二波爆发，或油价被投机资金快速爆炒上去，显著冲击实体经济，那么本轮上升行情就可能转变方向，市场将因此而进入调整阶段。

2、投资策略

接下来，我们将在专户投资决策委员会的指导下稳健运作，具体如下：

股票策略

我们将总结过去操作中的不足和经验，寻找对本产品而言最为有效的方法和策略进行股票部分的投资。在相对泡沫阶段，我们将密切跟踪外围市场的走势以及国内可能出现的风险因素，进一步调整持仓结构，充分利用市场的调整进行波段操作，提高投资收益；重点关注金融、有色、煤炭、新能源等行业以及半年报超预期的公司，同时警惕半年报低于预期的风险。

基金策略

维持上月的观点，计划继续增加对大盘基金的投资，以期获取相对稳定的回报。